中国金属矿业经济研究院徐天昊
摘要：本文从1-2月全球金属矿业动态要闻、重点公司经营业绩、上市公司市场表现、估值水平、金属矿业公司融资、勘探活动趋势以及国内金属矿业行业重点数据变化等几个方面对金属矿业发展情况进行了梳理与分析。
一、金属矿业月度动态要闻
（一）工信部计划五年内铁金属国内自给率达45%以上
1月7日，工信部编制《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《意见》），《意见》中明确指出，力争到年，钢铁工业基本形成产业布局合理、技术装备先进、质量品牌突出、智能化水平高、全球竞争力强、绿色低碳可持续的发展格局。其中在资源保障方面，铁金属国内自给率要达到45%以上，国内年产废钢资源量达到3亿吨，打造1-2个有全球影响力和市场竞争力的海外权益铁矿山，海外权益铁矿占进口矿比重20%以上；《意见》还提出“十四五”期间行业集中度CR5/CR10分别达到40%/60%的目标，在不锈钢、特殊钢、无缝钢管、铸管等细分领域培育1-2家世界级专业化引领型企业；电炉钢占比提升至15%-20%，废钢比达到30%。
（二）卡莫阿-卡库拉铜矿计划年7月产出首批铜精矿
1月10日，艾芬豪公司发布消息称，旗下卡莫阿-卡库拉铜矿开发工作年实现完美收官，该矿南北两条运输通道先后于11月底和12月底完成贯通。采掘班组已进入卡库拉矿床中心的超高品位矿段开采，铜品位达8%以上，远高于全球铜矿平均品位的0.55%。铜矿一期于年7月投产，初始采矿速率为万吨原矿/年，原矿铜品位超6%。
（三）印尼总统提出未来5年重点发展下游镍行业
1月13日，印尼总统佐科在第48届斗争民主*纪念活动中称，印尼约有万吨镍储量，占世界镍储量的60%，控制着世界近30%的镍产量，希望在未来五年内重点发展镍矿下游产业。他表示，印尼需要将镍矿石加工成可用于手机和电动汽车的锂电池，希望国企与私营企业、跨国公司合作，共同发展印尼电动汽车产业。
（四）坦桑尼亚将开发世界级镍矿
1月19日，英国采矿公司卡班加镍业公司与坦桑尼亚*府签署框架协议，共同组建合资公司以开发位于该国西北部卡班加地区的世界级电池级硫化镍矿床。卡班加镍业公司拥有合资公司84%的股份，坦桑尼亚*府拥有其余16%的股份。卡班加镍矿项目拥有万吨的矿石资源量，镍矿品位2.62%，含镍金属量超过万吨，同时，该矿床还含有大量钴和铜，矿床寿命为30年。
（五）紫金矿业规划5-10年发展目标挺进全球前3-5位
1月29日，紫金矿业发布公告，公布了未来五年规划和年发展目标纲要，明确到年，主要经济指标接近或基本达到全球一流矿业公司水平，多项综合指标进入全球前3-5位，全面建成高技术效益型特大国际矿业集团。
（六）年美国矿产产值下降1.2%
2月4日，美国地质调查局USGS发布报告称，年美国矿产产值约亿美元（包括工业矿物，天然聚合物，黑色金属和有色金属），较年修订后的亿美元下降1.2%。其中，金属矿产产值约为亿美元，同比增长3％。主要品种为金（占比38％），铜（占比27％），铁矿石（占比15％）和锌（占比6％）。
（七）澳大利亚年主要金属矿产出口收入创历史新高
2月8日，澳大利亚统计局（ABS）发布最新数据显示，年铁矿石、*金和铜三大主要金属矿产品的出口收入创历史新高。澳大利亚统计局透露，年铁矿石出口增长20%，达到亿澳元（约亿美元），历史上首次突破亿澳元（约.7亿美元）。12月，达到亿澳元（约96.7亿美元），再次打破10月份创下的亿（约85.98亿美元）澳元的最高历史纪录。同时数据显示，年澳大利亚*金和铜出口也创下了新的收入纪录。*金出口增长12%，*金出口总额达到亿澳元（约亿美元）；铜出口收入从亿澳元（约78.3亿美元）增至亿澳元（约79.8亿美元）。
（八）智利成为年最大产铜国
2月16日，美国地质调查局发布初步数据，预计年全球铜矿产量为万吨，比年的万吨减少2%。年，智利铜产量约为万吨，是全球最大的铜生产国，秘鲁次之，为万吨。年，全球十大铜生产国的铜产量为万吨，比年的.9万吨下降2.3%。
二、主要金属矿业公司经营情况述评
1-2月份，全球主要金属矿业公司发布年第四季度产销报告，受去年下半年大宗金属商品价格普遍走高影响，生产企业产销量都有所提升，但从全年角度看，新冠肺炎疫情对供应端仍造成了一定程度的影响，不同企业、不同品种的全年数据出现一定程度的分化，相比较而言，大型综合型矿山企业的抗风险能力与生产韧性较中小型企更佳。
（一）铁矿石企业
以淡水河谷、力拓等为代表的铁矿石企业年都取得了出色的生产业绩。
表1：重点铁矿石企业年产销情况（公司权益口径）
数据来源：各公司季度产量报告
淡水河谷铁矿石粉矿和球团矿产量累计达到3.亿吨，全年销量为2.亿吨；其中第四季度产量为万吨，销量达到万吨，中国市场销量达到创纪录的万吨，同比增长10.34%。公司在报告中称，年暂停运营的所有铁矿均于年重启运营，年底，淡水河谷铁矿石产能达到3.22亿吨，公司预计到年底铁矿石产能将达到3.50亿吨。虽然疫情相关影响及措施使所有业务的生产率下降，并使年新铁矿项目的开工推迟，淡水河谷仍有信心到年底使产能达到4亿吨。
尽管受到天气和疫情的干扰，力拓四季度Pilbara矿的铁矿石产量和出货量也达到了较高水平，产量达到万吨，出货量达到8万，同比增长2％，环比增长8％，受此提振，该矿年总出货量同比提高1%，达到3.亿吨，公司预计年的出货量将在3.25-3.4亿吨之间，高于年的3.31亿吨。
图1：铁矿石四巨头年-年产量分季度对比
数据来源：各公司季度产量报告
必和必拓铁矿石产量年也创下历史最高纪录，达到1.亿吨，其中第四季度产量为万吨。从年-年分季度产量对比图中可以发现，该公司是四大铁矿石生产企业中唯一实现每季度保持正增长的企业，几乎没有显示出新冠肺炎疫情影响的痕迹。其首席执行官麦克?亨利也在报告中着重强调了公司西澳铁矿石安全生产表现突出。充分展现出该公司抗风险的能力的出众以及生产端较其他大型矿业公司具有更强的韧性。
FMG四季度铁矿石采矿量虽然环比下降14%，矿石加工量万吨，环比和同比下降4%，但发运量达到万吨，环比增加5%，同比持平，年全年其铁矿石总发运量达1.亿吨，同比年增加4%，表明公司在铁矿石价格处于高位时，优先保证利润最大化的经营策略。
图2：英美资源铁矿石产量
数据来源：公司季度产量报告
英美资源是年铁矿石产量下降幅度较大的企业之一，全年生产铁矿石.23万吨，下降6.71%。南非Kumba矿区铁矿石产量仅有万吨，同比下降13％，原因是该矿区主力矿山之一Kolomela一季度受恶劣天气及安全停产影响产量同比下降7%；二、三季度受疫情防控限制铁路港口运输以及因铁路港口例行检修主动减产影响，同比分别下降17%和10%；四季度受降雨和工厂运营问题影响同比下降13%。年，公司巴西Minas-Rio矿区铁矿石产量表现出色，达到创纪录的万吨，同比增长4%。公司预计年将生产万吨至万吨的铁矿石，较年产量增长5%-10%。
（二）有色金属企业
根据必和必拓、力拓、淡水河谷、嘉能可、巴里克*金、南方铜业、诺里尔斯克镍业、英美资源、自由港、安托法加斯塔、第一量子等企业已发布的年第四季度产量报告，对其中各家企业的主要有色产品产量进行统计如下：
图3：铜产量比较
图4：锌产量比较
图5：铅产量比较
图6：镍产量比较
图7：*金产量比较
图8：白银产量比较
图9：铂金产量比较
图10：钯金产量比较
图11：钴产量比较
图12：锰产量比较
图13：钼产量比较
三、金属矿业上市公司市值变动
大宗商品价格上涨不仅增厚了矿业公司的经营业绩，同时也推升了上市公司的市值，进入年，全球十四家重点矿业公司的市值除了*金公司以外，几乎都实现了上行。涨幅排在前列的是铜矿占经营比重较高的企业，如必和必拓、力拓、自由港、南方铜业，安托法加斯塔等企业，其中自由港以25%的涨幅位居第一；其次是以英美资源、泰克资源为代表的中型综合类矿企；涨幅靠后的是铁矿石生产企业，主要原因是前两个月铁矿石价格高位出现了回调，以及中国*府提出铁矿石自给率要达到45%，市场对铁矿石后市预期并不乐观；市场表现最差是*金公司，随着新冠肺炎疫苗在全世界的推广，疫情影响逐渐褪去，*金的避险作用也随之削弱，金价出现了较大幅度的回调，*金企业业绩成长的不确定性增大，导致投资者抛售相关公司股票。
表2：全球重点矿业公司年市值变化（截至2月18日）
数据来源：Wind、经研院
国内主要矿业上市公司也呈现普涨的局面，涨幅较国际企业更大。北方稀土以近50%的涨幅排名第一，主要原因一方面是新的国家*策将推动稀土价格继续上涨，另一方面海外经济复苏，尤其是先进制造业的复苏，有望拉动需求快速上涨；紧随其后的仍然是以五矿资源、紫金矿业为代表的铜生产企业；镍、钴、锂等新能源金属材料企业涨幅相对温和，主要原因是去年市场追逐新能源汽车概念热点，相关资源类企业已经有较大程度的涨幅；山东*金是唯一逆势下跌的金属矿产企业，此前公司提出到“十四五”末，利润争取达到80-亿，市值达到亿，但如果未来五年*金价格维持在美元/盎司区间波动，这一目标完成难度将会大大增加。
表3：国内主要矿业公司年市值变化（截至2月18日）
数据来源：Wind、经研院
四、全球金属矿业综述
（一）初中级金属矿业公司融资市场繁荣
根据标普全球市场财智发布的月度市场数据，一月份，初中级金属矿业公司[1]的融资市场延续了去年下半年的旺盛势头，融资总规模达到15.05亿美元，同比增长%，共计完成笔融资，这也是连续第八个月行业募集资金超过10亿美元，此前从未出现过类似情况，一方面全球货币宽松*策为矿业公司融资提供了充足的货币条件，另一方面，火爆的大宗商品市场也激发了企业追求规模扩张的内生动力。
图14：初中级金属矿业公司融资市场概况
数据来源：SPGlobalMarketIntelligence
分产品品种看，*金企业融资继续下滑，一月份仅募集3.11亿美元，是9个月以来的最低点，总计融资数量为62笔，是23个月以来的最低值。与基本/其他金属[2]和特殊商品[3]两类相比，*金占最小，这是年6月后首次出现，预示着*金市场已经出现由盛转衰的迹象。
基本/其他类金属公司的融资主要来自于铜，总计近5.05亿美元，占该品种融资总额的86％。这也是铜企连续第三个月增加融资额度，1月份的融资总额较年12月份的2.37亿美元高出一倍多，创下近17个月以来新高。此外，白银企业一月份融资万美元，也达到近三个月以来最高水平。
图15：*金企业融资
图16：基本\其他金属企业融资
数据来源：SPGlobalMarketIntelligence
特殊商品类企业融资6.08亿美元，其中锂业融资总额为5.62亿美元，占该种类融资总量的92％。
（二）金属矿业钻探项目数量创历史新高
一月份，全球金属钻探项目数量创下历史新高，已公开报告的钻探项目数量从上个月的个增加至个，增长32％，除铂族金属数量减少1个外，其他品种都取得增长。
图17：不同金属品种全球钻探项目数量
数据来源：SPGlobalMarketIntelligence
与*金企业融资总额下降呈明显相反的情况，一月份*金钻探项目显著增加，同样创下历史新高；白银钻探项目数量涨幅最大，从年12月的13个增加到29个，主要由于年白银价格大幅上涨刺激了企业对白银的勘探热情；此外，铜钻探项目增加12个，铅锌钻探项目增加8个，镍钻探项目增加4个，小金属钻探项目增加3个，稀有金属钻探项目增加1个。
图18：不同金属品种钻探项目近两月环比变化
数据来源：SPGlobalMarketIntelligence
五、国内金属矿产行业综述
（一）行业宏观数据
根据国家统计局1月18日发布的数据，年12月份我国采矿业（规模以上）增加值同比增长4.9%，增速较年11月份加快2.9个百分点。年，采矿业增加值同比增长0.5%，增幅扩大0.5个百分点。12月份，黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长10.7%，全年同比增长6.7%；有色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长3.8%，全年同比增长2.5%；下游金属制品业增加值同比增长13%，全年同比增长5.2%。
图19：金属矿业工业增加值同比变化
数据来源：国家统计局
从主要矿产品产量看，12月份十种有色金属产量万吨，同比增长8.6%，全年产量为万吨，同比增长5.5%。产能利用率方面，四季度黑色金属冶炼和压延加工业产能利用率为82%，同比增长1.8%，年为78.8%，同比下降1.2%；有色金属冶炼和压延加工业产能利用率为81.2%，同比增长1.7%，年为78.5%，同比下降1.3%。
图20：金属矿业产能利用率
数据来源：国家统计局
固定资产投资方面，年，采矿业投资同比下降14.1%，降幅扩大4.9个百分点。黑色金属冶炼和压延加工业投资增长26.5%，有色金属冶炼和压延加工业投资同比下降0.4%，金属制品业投资同比下降8.2%。
图21：金属矿业固定资产投资同比变化
数据来源：国家统计局
从金属矿产行业宏观数据可以看出，年，经历新冠肺炎疫情冲击后，受新基建*策利好刺激，冶金行业率先复苏并实现快速增长，上游采矿业较下游冶炼行业有明显的落后，工业增加值全年未能有效转正，尤其是黑色金属矿采选行业，代表未来发展潜力的固定资产投资指标全年始终低迷，即便在铁矿石价格高位运行两年后，也未能带动国内相关产业走出低谷，其深层次原因值得行业人士认真思考。
（二）行业微观数据
从企业运行的微观数据看看，营收和利润方面，呈现出两个分化，一是黑色金属产业链与有色金属产业链企业间出现分化，受铁矿石量价齐增利好影响，钢铁上下游企业营收持续增长，而有色矿产企业全年营收未能转正，尤其是在四季度各类金属大宗商品持续创出近年新高之际，有色矿产企业营收累计同比不升反降，是另一个需要深入研究的现象；二是黑色金属产业链上下游企业间也出现利润上的分化，矿产企业在营收增长的同时，利润总额同比也早在一季度就实现正增长，但下游钢铁企业由于原材料成本增长大于产品价格增长，导致利润率始终处于较低水平，全年利润总额同比低于上一年度。
图22：金属矿业营收分布
图23：金属矿业营收同比
数据来源：国家统计局
图24：金属矿业利润总额分布
图25：金属矿业利润总额同比
数据来源：国家统计局
应收账款可以间接反映出金属矿业产业链不同环节的景气度，钢铁企业受下游新基建需求提振，在营业收入大幅提升的同时，应收账款在下半年开始出现明显的同比减少，行业有望重新进入景气阶段，钢铁价格也将受供需关系影响继续上涨；有色行业在营收同比缓慢增长的情况下，应收账款持续走高，从一个侧面说明有色金属大宗商品的价格提高并不完全来自于下游需求，原因可能还在于上半年全球货币大放水后，投资者对通胀预期的恐惧。
图26：金属矿业应收账款净额及同比变化
数据来源：国家统计局
“行业亏损企业数量”及“亏损总额累计同比变化”两个数据更能直观的反映出年全行业的整体强弱及行业竞争格局变化。与上游矿山企业相比，下游冶金、冶炼整体竞争更为激烈，亏损企业数量也更多。年，全行业经营情况持续向好，亏损企业数量呈现前高后低的态势。唯一不同的是，黑色金属矿山企业数量的同比变化表现出明显的独立性，结合亏损企业亏损总额同比变化不难发现，第二、三季度，黑色矿山企业亏损总额较去年大幅降低50%以上，主要得益于同期铁矿石超强的价格，但行业整体亏损企业数量却增加15%，直到四季度，铁矿石价格进一步走高，亏损企业数量才重新回落，出现这样奇怪走势的原因主要在于年上半年铁矿石的价格出现一波快速拉升，下半年维持在相对高位，因此年二季度后到年年底，黑色矿山企业亏损数量大幅减少，基数较低。年1季度，受新冠肺炎疫情冲击，矿山企业亏损数量大幅提升，虽然后期亏损企业数量回落，但相较于年较低的基数，同比数据依然维持在高位，直到四季度铁矿石价格继续攀升，使得亏损企业绝对数量小于上一年度，同比数据才得以重新下降。
图27：金属矿业亏损企业数量及同比变化
数据来源：国家统计局
图28：亏损企业亏损总额同比
图29：铁矿石年价格走势
数据来源：国家统计局、Wind
[1]初中级金属矿业公司：年营收在5亿美元以下的企业。
[2]基本/其他金属：铜、铅锌、镍、钼、钴、锡等基本金属和银、铂族金属等非*金贵金属。
[3]特殊商品：八氧化三铀、锂、石墨、稀土元素、钒、钨、钛、钪、铌、钽、钻石等。
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